王老吉进价一般多少，王老吉进价多少钱一罐！

白云山，中药净利润佼佼者，始终没有在人们的视野里。一说起中药，前面几年有云南白药，这几年有片仔癀，再不济，还有个同仁堂夹在中间，什么时候，说起中药，也轮不到他。

我们来看看近五年净利润及当前市值

白云山34.4，31.9，29.1，37.2，39.4（2022预计下同）市值491亿

同仁堂11.3，9.9，10.3，12.3，14.3市值602亿

云南白药34.9，41.8，55.2，28，34.6市值993亿

片仔癀11.4，13.7，16.7，24.3，27.6市值1745亿

盈利能力方面，云南白药，白云山领先，片仔癀增长最快，估值也最高，同仁堂，不论是盈利规模还是增长率，都没有白云山快，市值确比白云山多100亿左右

生意模式上面，白云山和云南白药最像，医药商业加老字号产品加大消费。片仔癀也在拓展消费，但是没有前面两个成功。

四家里面，白云山估值最低，只有11倍，港股只有8倍，而且，白云山近十年没有大涨过，因此，我们就来看看白云山能不能走出利润上涨，估值回归的双击来？如果后面的十年，他利润翻个两翻，估值再翻个一翻，基本就差不多十年十倍了。

我们来看看白云山的生意

大健康大南药各108亿，毛利45%左右，大商业468亿，毛利只有可怜的6.64%，基本上不挣钱。

总营收687亿，平均毛利19%上下波动，这是这三年特殊环境下的毛利情况，实际上在19年之前，白云山的毛利在30%多，只不过营收也只有200亿上下。

进一步再看看，毛利的下滑主要是因为18年并表了广州医药，说实话，看到这里，基本就不想往下看了，难怪白云山没有机构，估值低，子收购母，基本就是劫贫济富，拿挣钱的工业补亏钱的商业。

白云山有没有可能实现长期增长，关键看两个指标，一个是毛利较高的大南药大健康有没有可能实现快速增长，最好是毛利也跟着上涨，从而实现毛利高的业务占比逐渐增大，实现净利润的增长。二是营收占比大的商业部分毛利逐渐提高，实现总体毛利的提升，460亿的商业，毛利提高1个点，毛利润也能增加4.6个亿。

下面，我们分板块看看这几个业务。

大南药这块，看图（2021年报）

108亿的大南药，上面的占比近半，应该是主打产品了。其中亮点是金戈，接近十亿的总收入，最重要的是毛利88%，贡献了8个亿的毛利，增长18%，过得去。近期放开后的感冒药，小柴胡有点规模，3.7亿，48%的毛利，年贡献毛利1.8亿，加上其他没有上表的感冒药和肺炎一号，今年就算增长一倍，只能增加贡献2-3个亿的毛利（明年可能增长大得多）。总体来说，内科中药毛利和增长率不错，前景还是很大的，那几个抗生素，应该是受集采影响，毛利一时半会是指望不上了。

经过这回的三年大疫，中药可能会改变在国人心中的形象，加上政策的加持，增长可期，白云山的中药，未来五到十年利润翻个两翻可能性很大的，大约能贡献十几个亿的净利润增量。

金戈，怎么增长？这里问问球友，有上瘾性不？是一次（一个疗程）用药，还是有依赖性？如果有依赖，经常得用，增长的机会还是很大的。这几年疫情，压抑了金戈的增长，五到十年，再增加贡献十几个亿的净利润的机会还是很大的。

药里面的看点大约就是这个样子了，有打算长期持有的朋友可以持续关注。

再来看看大健康板块

大健康年营收108亿，毛利47%，主要是王老吉的销售，是白云山的主要利润贡献板块，看图，这个是今年半年报的，去年年报里面没有。

上半年王老吉营收59亿，比去年有所增长，增长一般。这个59亿，应该包含了刺柠吉和荔小吉的销售。

王老吉，大家都知道，是广药的老字号产品，但是是加多宝做起来的，在加多宝手上红片中国，一度打败可口可乐，成为全国饮料销量冠军。高峰期的年销售200亿以上。自从他回到广药手上，基本在走下坡路，去年的销售大约在70-80亿左右，今年大约能回到100亿？尽管这样，王老吉还是给白云山贡献的净利润12.4亿，占了白云山整个半年净利润（25亿）的半壁江山。

王老吉增长的机会不是很大，能维持下去就不错了。到是近几年推出的刺柠吉增长不错，第一年上亿，第二年五个亿，去年大约有十亿了，今年可能会上20亿，比王老吉卖得贵，应该毛利更高一些。只不过因为时间短，渠道还没有建起来，市面上不好找，得益于网络，增长很不错的。我买了几箱尝尝，口感不错。经过这几年大疫，各种营养饮料可能会有一个大的发展，当然，竞争也很大，如果白云山加大宣传，加大渠道的建设，假以时日，有可能形成百亿及大单品。

大健康产业，运营好了的话，可能会给白云山增加20亿左右的净利润。

最后来看看占据白云山营收2/3的商业板块。

商业板块，增长率不是主要指标，毛利率才是最重要的，因为他的体量已经足够大了，如果不挣钱，增长反而是负担。

19-22年，营收增长个位数，毛利率在6.4-6.9之间波动，到是很稳。

指望白云山的商业贡献利润看来是不现实的。

横向比较，云南白药商业部分毛利率也是这个水平，到是连锁药店的毛利率要高很多，估计是像广药，云南白药这种地方医药批发商，不是以盈利为主要目标，是在保障地方医院的供应为主要责任，赚不赚钱，收不收到钱都不重要，重要的是保民生保供应。如果广药多多发展零售业务，可能是另外一翻景象。

再来看看白云山的资产负债情况

流动资产528亿，其中现金224亿，应收账款140亿，存货104亿，非流动资产133亿，总资产661亿。

流动负债322亿，其中短期负债84亿应付账款147亿，非流动负债25亿，负债总额348亿

存货好理解，应收应付基本持平虽然有点多也能理解。

现金224亿存疑，商业为主营的企业，现金多点能理解，但是你商业部分一年营收也才460亿，要220多亿现金？是不是受限了？可能性很大，一般大存大贷的企业，是要警惕的，难怪机构不待见。

综上，白云山不受机构待见是有道理的，股价长期不涨也是有原因的。

如果给白云山一些时间，如果他的商业向零售方向走，如果他的大健康能够抓住风口（他的大南药大概率能够快速发展），未来几年，净利润翻翻到80亿是有机会的，估值就看资金的爱好了，风来了，市盈率上二十也是可能到的。

因此未来几年，白云山市值上1000-1500亿是有机会的，如果指望十年十倍，我看还是不要指望了。

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